Análise: Os mercados de crédito veem menos risco de recessão, os ganhos podem desafiar esse risco

A Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) é vista no distrito financeiro de Nova York, EUA, em 13 de janeiro de 2021. REUTERS/Shannon Stapleton

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23 Set (Reuters) – Os mercados de dívida corporativa de alto rendimento dos Estados Unidos podem subestimar o risco de recessão, mesmo que os títulos do Tesouro e os indicadores macro reflitam os crescentes temores de crescimento, mas isso pode ser posto à prova em breve, com os lucros corporativos se deteriorando.

Os preços dos empréstimos alavancados e títulos corporativos de alto rendimento caíram em relação aos máximos alcançados no início deste ano, à medida que as taxas sobem e seus spreads sobre as taxas de referência aumentam, mas ainda refletem perspectivas econômicas relativamente otimistas.

“Os spreads de crédito estão muito apertados, não refletem suficientemente o risco de recessão. Outros modelos que usamos, seja a curva de juros ou dados macro rígidos, são mais pessimistas”, disse Matthew Mish, chefe de estratégia de crédito do UBS, acrescentando que em um ponto dado “eles devem convergir”.

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O UBS disse que os spreads de títulos de alto rendimento ou “junk” e empréstimos alavancados implicam uma probabilidade de 25 a 30% de recessão, enquanto outros modelos mostram uma probabilidade de 55% de desaceleração.

Empréstimos alavancados e junk bonds são dívidas corporativas de alto risco. Os empréstimos normalmente têm pagamentos de taxa variável e uma reivindicação garantida sobre os ativos de uma empresa em caso de inadimplência, enquanto os títulos não são garantidos e geralmente têm taxas fixas.

Suas taxas de empréstimo foram mantidas sob controle pela forte liquidez, enquanto as taxas de inadimplência estão próximas dos mínimos históricos e não devem aumentar significativamente no curto prazo.

Os lucros foram melhores do que o esperado no segundo trimestre em média, mas taxas mais altas e crescimento mais lento devem reduzir ainda mais os lucros em breve, o que pode levar a rebaixamentos de rating e maior risco de inadimplência.

“Certamente há mais preocupação com esse risco de queda e possíveis temores de recessão, mas isso não está sendo refletido adequadamente no preço, pois os fundamentos em vigor ainda são sólidos e o posicionamento já é defensivo”, disse Srikanth Sankaran, chefe de US e crédito europeu na Morgan. Stanley.

Muitos gestores de fundos dizem estar cautelosos com as perspectivas. É provável que os riscos sejam vistos primeiro nos empréstimos, que tiveram crescimento rápido, maior alavancagem, qualidade de crédito em declínio e condições de crédito mais flexíveis nos últimos anos, mesmo quando o mercado de títulos de alto rendimento teve uma melhora geral no crédito.

“A qualidade de crédito do mercado de empréstimos hoje é menor do que no passado”, disse Michael Chang, chefe de crédito de alto rendimento da Vanguard, acrescentando que “embora as avaliações tenham melhorado, os riscos ainda são altos”.

Os riscos não são distribuídos uniformemente, com muitos apontando para o segmento de empréstimos de aquisição alavancada (LBO) com classificação alta “B”, o segundo nível mais baixo antes da inadimplência, como o que causa mais problemas.

Scott Macklin, diretor de empréstimos alavancados da AllianceBernstein, vê o risco de muitas dessas empresas B rebaixarem para a zona CCC, a tranche de classificação mais baixa, pois enfrentam custos de empréstimos mais altos e lucros mais altos e mais baixos. O gestor do fundo acha que isso poderia eliminar quase todo o fluxo de caixa livre médio do emissor B sem hedge.

“Há atualmente uma preocupação moderada com os preços dos empréstimos, embora não acreditemos que o mercado tenha compreendido totalmente o fato de que muitas empresas simplesmente não podem arcar com os juros mais altos, especialmente com a moderação da demanda”, disse ele. .

BOLSAS DE OPORTUNIDADE

Embora a perspectiva seja arriscada, uma maior bifurcação entre desempenho de crédito também cria oportunidades.

Anders Persson, diretor de investimentos de renda fixa global da Nuveen, disse que a empresa está “entrando” em títulos de alto rendimento e empréstimos alavancados, com foco em empresas de maior qualidade. é o caso. “esperando mais volatilidade.”

Embora as probabilidades de um “aterrissagem suave e recessão moderada” já sejam consideradas, um pouso forçado ainda não é esperado, observou ele.

Chang, da Vanguard, ainda vê oportunidades em setores que estão se beneficiando de uma recuperação na demanda à medida que a economia reabre com as paralisações do COVID, como companhias aéreas, acomodações e jogos. No entanto, a empresa mantém uma postura defensiva e um viés de qualidade.

Macklin, da AllianceBernstein, observa que nos spreads atuais de cerca de 500 pontos-base no Índice de Empréstimos Alavancados do JP Morgan, os empréstimos podem ter uma taxa de inadimplência de 8% para cada um dos próximos 5-6 meses.

Isso é “muito maior do que qualquer trecho da história e ainda provavelmente superará os fundos do mercado monetário, oferecendo um sólido perfil de risco-retorno para investidores de longo prazo”, declarou ele.

Os próximos trimestres podem determinar se o mercado continua maduro para a seleção de crédito ou se há uma deterioração mais generalizada nos preços e na qualidade do crédito.

“Por enquanto, o mercado de crédito ainda está tranquilo com os fundamentos vigentes e sua lenta deterioração. Acho que as próximas duas temporadas de resultados serão um teste crítico para essa suposição”, disse Sankaran, do Morgan Stanley.

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Edição por Alden Bentley e Chizu Nomiyama

Nossos padrões: Os Princípios de Confiança da Thomson Reuters.

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