Coluna: Mercados turbulentos? Apenas espere o QT realmente começar

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Traders trabalham no pregão da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) em Manhattan, Nova York, EUA, 13 de setembro de 2022. REUTERS/Andrew Kelly

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ORLANDO, Flórida, 16 de setembro (Reuters) – Se os investidores globais realmente se importam com quanto dinheiro os bancos centrais estão prestes a retirar da economia global, o aumento nas taxas oficiais é apenas a metade.

Os mercados globais foram esmagados esta semana depois que os dados de inflação dos EUA levaram a uma reavaliação dramática da altura e velocidade do ciclo de aumento da taxa de juros do Federal Reserve.

O foco dos investidores na taxa básica do Fed é compreensível, mas eles não devem subestimar como a outra alavanca de política do Fed – o aperto quantitativo – pode apertar as condições financeiras e esmagar ainda mais os preços.

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Muitos economistas, incluindo funcionários do Fed, acreditam que o QT já está precificado nos mercados financeiros ou seu impacto será mínimo – o Fed apresentou seu programa em maio e será conduzido por um longo período em um ritmo constante, regular e previsível.

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Mas, como mostraram as oscilações pós-pandemia nos mercados, atividade econômica, inflação e política, ninguém realmente sabe.

O setor privado absorvendo mais US$ 2 trilhões em títulos do Tesouro e títulos lastreados em hipotecas nos próximos dois anos é um território novo, e a alta deste mês do QT mensal para US$ 95 bilhões ocorre em um momento particularmente febril.

O relatório de inflação de agosto desencadeou um aumento de 50 pontos base na taxa terminal implícita do Fed para 4,40%, enviou o rendimento do Tesouro de dois anos para uma alta de 15 anos de 3,90%, empurrou as taxas de hipoteca dos EUA acima de 6% pela primeira vez desde 2008 e eliminou trilhões do valor das ações globais.

Foi apenas a partir de dados de um mês. Os mercados também estão prontos para o QT entrar em jogo?

“As rodas de treinamento do Fed QT estão desligadas. Com o tempo, isso deve levar a taxas de financiamento mais altas, condições financeiras mais apertadas e ventos contrários em ativos de risco”, escreveu a equipe na quinta-feira sobre a estratégia de taxas do Bank of America nos EUA.

NOVO PARADIGMA

Quantificar esse impacto é no mínimo complicado.

Em um artigo de junho, o economista de pesquisa do Fed de Atlanta, Bin Wei, estimou que uma redução de US$ 2,2 trilhões nos títulos do Tesouro do balanço do Fed ao longo de três anos é equivalente a um aumento implícito de 29 pontos base na taxa dos fundos federais em “tempos normais”. mas 74 bps “durante tempos turbulentos”.

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É razoável supor que os dois anos e meio desde o início da pandemia em março de 2020 não tenham sido normais e esses tempos podem não retornar aos mercados por muito tempo.

Outro documento do Fed em junho revelou que US$ 2,5 trilhões em QT nos próximos anos seriam aproximadamente equivalentes a aumentar a taxa básica de juros em pouco mais de 50 pontos-base.

Solomon Tadesse, chefe de estratégias quantitativas norte-americanas da Société Générale, é muito menos otimista. Ele estima que cada US$ 100 bilhões de QT equivale a um aumento de 12 pontos base na taxa básica de juros.

Ele estima que, para conter adequadamente a inflação, o Fed pode precisar apertar efetivamente a política em mais 9 pontos percentuais, divididos igualmente entre aumentos de juros e QT.

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Isso implica uma taxa terminal de 4,50% – onde estão os preços atuais – e o Fed está reduzindo seu balanço de US$ 9 trilhões em quase US$ 4 trilhões.

“O mercado está subestimando, ou não antecipando totalmente, o que vai acontecer politicamente. Nunca vimos um QT adequado em nossa vida. Estamos em um novo paradigma”, disse Tadesse.

MODERADO OU SEVERO?

São tantas variáveis. O Fed vai girar? Isso veria o Fed ir mais longe na taxa de fundos ou no QT? O estoque ou fluxo de QT importa mais para os mercados?

Os estrategistas do BofA acreditam que o Fed encolherá seu balanço patrimonial em US$ 1,5 trilhão até dezembro de 2023, quando começará a cortar as taxas. Mas se a economia escapar da recessão, o QT pode chegar a US$ 2,5 trilhões.

Os economistas do Credit Suisse, no entanto, acreditam que o Fed não facilitará a política no próximo ano, pois deve matar a inflação “mesmo ao custo da recessão”. Os mercados terão muito mais dificuldade em se posicionar para isso.

As condições financeiras apertaram cerca de 300 pontos base este ano, de acordo com o Índice de Condições Financeiras (FCI) do Goldman Sachs.

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Em uma nota de quinta-feira, os estrategistas do Goldman delinearam os possíveis resultados do mercado se cenários mais agressivos do Fed se materializarem – um caso “moderado” em que o desemprego sobe para 5% e um caso mais “severo”, onde o desemprego atinge 6%.

O caso moderado implica que o FCI aumente mais 160 pontos base. Isso faria com que o S&P 500 caísse mais 14% abaixo de 3.400, o dólar se fortalecesse mais 4% e o rendimento de 5 anos subisse para 4,5%.

O caso grave implica que o FCI sobe 300 pontos base a partir daqui, o S&P 500 cai 27% abaixo de 2900, o dólar se fortalece 8% e o rendimento de 5 anos sobe para 5,4%.

“Se apenas uma recessão significativa – e uma resposta mais forte do Fed para entregá-la – mantiver a inflação sob controle, então o declínio nas ações e títulos do governo ainda poderá ser significativo, mesmo após os danos que já tivemos. escreveu.

Os modelos do Goldman são baseados apenas em aumentos adicionais das taxas. Adicione QT e o dano pode ser ainda maior.

(As opiniões expressas aqui são as do autor, colunista da Reuters.)

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Por Jamie McGeever; Edição por Andrea Ricci

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As opiniões expressas são do autor. Eles não refletem as opiniões da Reuters News, que está comprometida com a integridade, independência e não-partidarismo por princípios de confiança.

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