Coluna: Os mercados estão tão cautelosos com o excesso quanto com o excesso: McGeever

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ORLANDO, Flórida, 7 de setembro (Reuters) – Enquanto os investidores são obcecados pelo “valor justo”, os mercados raramente o encontram, muito menos se contentam com ele.

Os mercados tiveram boas razões para reavaliar dramaticamente e às vezes violentamente devido a uma série de choques econômicos nos últimos dois anos – mas há uma sensação de sobrecarga em muitas áreas e uma sensação de que muita reviravolta está à frente.

É sempre arriscado chamar voltas que nunca se materializam, e os mercados rotineiramente excedem – ou subvalorizam – os valores justos por longos períodos de tempo. Os mercados de câmbio são um excelente exemplo disso – eles geralmente refletem divergências temporárias entre economias altamente integradas e atraem enormes fluxos de capital especulativo.

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Veja o rali parabólico do dólar em relação ao iene.

O dólar atingiu uma alta de 24 anos acima de 144,00 ienes. Ele se fortaleceu em mais de 25% este ano – a caminho de seu maior aumento anual já registrado – à medida que os spreads de rendimento EUA-Japão explodiram para seu nível mais alto em favor do dólar desde 2007.

Aumente um pouco o zoom e o movimento é ainda mais incrível. O dólar se valorizou mais de 40% desde o início do ano passado. O dólar/yen é um par de moedas G3, não um mercado emergente ilíquido sujeito a oscilações de preços selvagens e imprevisíveis.

Certamente uma reversão deve ser iminente, certo? Sim, respondem os analistas do JP Morgan, mas não antes de atingir novos patamares.

“Se a política/retórica em torno da moeda (japonesa) permanecer inalterada, um movimento para 150 não parece impossível”, escreveram na segunda-feira.

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RESPIRAÇÃO EUROPEIA FX?

Houve movimentos notáveis ​​e grandes diferenças regionais em outros mercados recentemente.

O Bloomberg Global Aggregate Bond Index caiu 24% em relação ao seu pico, uma queda recorde. O ICE BoFA US Treasury Index, por sua vez, também está a caminho de seu pior desempenho anual já registrado, mas caiu “apenas” 11% este ano.

A queda das obrigações não americanas reflecte-se no spread das yields dos EUA a dois anos em relação às yields do euro e do Reino Unido. Essa diferença crescente ajudou a impulsionar o dólar para seu nível mais alto em 20 anos, mas agora está diminuindo à medida que as expectativas de taxa do Banco Central Europeu e do Banco da Inglaterra mudam.

O spread de dois anos entre os Estados Unidos e a zona do euro diminuiu 40 pontos base no mês passado, e o spread comparável entre os Estados Unidos e o Reino Unido diminuiu 100 pontos base. Se o euro e a libra caírem ainda mais em relação ao dólar daqui, pode não ser muito.

“Nossa suposição básica é… que a fase mais rápida de baixo desempenho da libra está agora para trás”, disse a equipe de estratégia de moeda do Goldman Sachs, acrescentando: “Vemos poucas barreiras impedindo que o dólar/iene continue a subir”.

Kit Juckes, do Société Générale, estima que o euro, abaixo da paridade do dólar, permanecerá ancorado em “níveis muito baixos” pelo resto deste ano. “Mas não temos certeza se veremos níveis muito mais baixos.”

FLUXO MOSTRA EUA-EUROPA

A Europa está no centro de muitos desses diferenciais extremos de preços e fluxos. Tome uma atitude.

De acordo com o Bank of America, 34% dos gestores de fundos líquidos estavam subponderados em ações da zona do euro em agosto. Isso é 2,0 desvios padrão abaixo da média de longo prazo e semelhante à subponderação líquida de 35% de julho, a posição mais baixa em uma década.

Os investidores estão mais preocupados com as ações da zona do euro do que qualquer outra região, setor ou classe de ativos. A única região no mapa global de ações onde os investidores estão otimistas são os EUA, com uma sobreponderação líquida de 10%.

Os fluxos de fundos refletem a divergência. Os estrategistas de ações do Goldman Sachs observam que os investidores retiraram dinheiro de fundos da Europa Ocidental por 29 semanas consecutivas, com resgates totalizando US$ 90 bilhões. As entradas de ações dos EUA no mesmo período são de cerca de US$ 100 bilhões e cerca de US$ 300 bilhões desde julho do ano passado.

Os gráficos são impressionantes.

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A má opinião dos investidores sobre as ações europeias as tornou significativamente mais baratas. A relação preço/lucro de 12 meses para as ações europeias está um pouco acima de 11,5, de acordo com o Morgan Stanley, indicando que elas são as mais baratas desde 2014.

Talvez eles precisem cair ainda mais antes que os investidores os comprem novamente. O Morgan Stanley vê um risco ‘plausível’ do índice P/L cair para 10,0, significativamente abaixo do S&P 500 P/E – atualmente está em 16,5, e o Morgan Stanley acredita que ficará acima de 16,0 nos próximos 12 meses.

“Embora o sentimento e o posicionamento possam causar saltos táticos de curto prazo de tempos em tempos, o cenário fundamental negativo (na Europa) sugere que eles devem ser vistos no contexto de ‘vender o rali’ (em oposição a “comprar o mergulho”) “, escreveram analistas do Morgan Stanley no domingo.

Tanto o Morgan Stanley quanto o Goldman veem as ações europeias com desempenho significativamente inferior ao de Wall Street nos próximos seis meses antes de realinhar no próximo ano.

(As opiniões expressas aqui são as do autor, colunista da Reuters.)

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Por Jamie McGeever; Edição por Andrea Ricci

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As opiniões expressas são do autor. Eles não refletem as opiniões da Reuters News, que está comprometida com a integridade, independência e não-partidarismo por princípios de confiança.

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