December 3, 2022

A semana de pico da emissão de títulos está nos livros, e as negociações de títulos corporativos de alta qualidade estão se mantendo em meio a temores de recessão e altas taxas livres de risco, uma tendência que deve continuar até hoje, a segunda semana de setembro. É um sinal de que o mercado continua aberto para as empresas que precisam dele, uma boa notícia para as empresas que esperam evitar o risco de uma crise de caixa. Se os Estados Unidos estiverem prontos para uma desaceleração, não será culpa do mercado de títulos.

A semana após o Dia do Trabalho – semana 36 – costuma ser a época mais movimentada do ano para os fornecedores de novos títulos corporativos, e na semana passada a mudança não decepcionou. Os emissores com grau de investimento venderam mais de US$ 54 bilhões em títulos na semana passada, liderados por varejistas e empresas financeiras. Walmart Inc., Target Corp. e TD-Dominion Bank estavam entre os negócios ativos. Embora tenha sido apenas média pelos padrões da semana do Dia do Trabalho, o resultado será um alívio em um ano que viu declínios históricos no mercado de títulos e atividade desigual para os segurados. No acumulado do ano, a emissão de grau de investimento nos EUA caiu cerca de 7% em relação à média de cinco anos anterior, mas esta semana importante acabou correspondendo ao precedente recente.

Em última análise, é um lembrete de que os investidores não são necessariamente os de olhos frios, apesar da incerteza das taxas de juros e dos crescentes alertas dos economistas sobre uma possível recessão. Pelo contrário, a crise se deve principalmente à relutância das empresas em pagar as taxas de juros do mercado. O Bloomberg US Corporate Bond Index de ações com grau de investimento agora mostra um rendimento de cerca de 4,95%, próximo ao maior desde 2009. As empresas também estão pagando concessões mais altas em novas emissões, o rendimento extra que pagam contra suas dívidas existentes. Até agora este ano, as empresas pagaram 12,7 pontos base nessas concessões em comparação com dois em 2021, excluindo dívida supranacional, soberana e de agência, segundo o estrategista de mercado da Bloomberg, Brian Smith. Na semana passada, as concessões foram de 13 pontos base.

Geralmente, as empresas que têm flexibilidade não têm pressa em pagar essas taxas. Se o Federal Reserve for capaz de projetar o evasivo “aterrissagem suave” da economia – se a inflação diminuir sem muita dor no mercado de trabalho – os rendimentos poderão cair significativamente. Mesmo que os Estados Unidos entrem em recessão, os custos dos empréstimos corporativos podem eventualmente cair em meio à especulação de cortes nas taxas do Fed. Os spreads de crédito com grau de investimento podem aumentar simultaneamente, mas talvez apenas 75 a 85 pontos-base no limite superior. A situação pode até ser uma melhoria acentuada para os emissores.

Mas muitas empresas blue chip simplesmente têm cronogramas de financiamento rígidos que tentam cumprir e não se preocupam em tentar acompanhar perfeitamente os caprichos do mercado. Para emissores menos frequentes, talvez a principal motivação para captar recursos seja o medo de que o futuro possa trazer custos de captação ainda mais altos devido à inflação persistentemente alta que força o Fed a se tornar ainda mais agressivo. Sob o cenário estagflacionário do pesadelo, as taxas livres de risco aumentariam enquanto os spreads de crédito também aumentariam. Felizmente, poucos economistas têm isso como base. Com todas essas correntes cruzadas, é improvável que a onda de entusiasmo no mercado de novas emissões dure muito mais – não nesse ritmo. O estrategista-chefe de crédito da Bloomberg Intelligence nos EUA, Noel Hebert, previu vendas de títulos com grau de investimento de US$ 125 bilhões a US$ 135 bilhões este mês, o setembro mais fraco em sete anos. A segunda semana após o Dia do Trabalho tende a ser bastante movimentada, mas o impulso desaparece rapidamente no final de setembro. E, como observa Hebert, várias transações foram adiadas em agosto. O tamanho da atual janela de oportunidade pode depender em parte de como os mercados recebem o relatório do Índice de Preços ao Consumidor na terça-feira, que deve apontar para uma maior moderação na inflação, mas é improvável que seja suficiente para mudar radicalmente a estratégia do Fed.

Por enquanto, a grande vantagem é que o mercado primário de títulos permanece aberto para negócios. Os investidores estão conseguindo um porte decente nesses níveis e continuarão a trazer seu dinheiro para o mercado de títulos corporativos enquanto as empresas estiverem dispostas a pagar as taxas vigentes. Isso deve servir de baluarte contra uma deterioração real das perspectivas de negócios. Então, nesse sentido, a semana do Dia do Trabalho foi uma vitória bem-vinda para o mercado de títulos.

Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do Conselho Editorial ou da Bloomberg LP e seus proprietários.

Jonathan Levin trabalhou como repórter da Bloomberg na América Latina e nos Estados Unidos, cobrindo finanças, mercados e fusões e aquisições. Mais recentemente, ele atuou como gerente do escritório da empresa em Miami. Ele detém a carta CFA.

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